风险投资市场仍旧稳步发展

一、 风险投资业总体上仍保持着持续、稳定、健康的发展态势

　　NASDAQ持续数月的大幅下挫，虽然在一定程度上对风险投资带来了某种消极的影响，但美国风险投资业总体上仍保持着良好的发展势头和正常的投资比例。根据全美风险投资协会（NVCA）统计资料，纳指下跌之后的第三季度美国共有1774家公司获得了259亿美元的风险投资，该数值大致与下跌前第一季度以及下跌过程中第二季度持平，却比1999年同期分别增加33.38%和81.63%，而且2000年前三个季度的风险投资总额达799亿美元，比前年同期增长了137%；此外，第三季度风险投资基金募集资金总额高达279亿美元，比一、二季度分别增加了106和30亿美元，且与前年同期相比增幅达153%，这表明风险投资基金仍然是市场和投资者关爱的热点。因此，我们认为，纳指巨挫并未对美国风险投资产生太大的产业层面冲击，风险投资业依然保持着持续、稳定、健康的发展势头。

二、投资意向趋于理性

　　现在从硅谷到以色列、中国，到处能听到同样的故事：风险投资商仍有着大把钞票，但他们变得越来越谨慎，对大多数商业计划书保持高度警惕，认为这些项目不值得投资。美国股票市场的持续下跌，与华尔街对公众投资的警告结合在一起，标志着风险投资资本市场的巨大变化。2000年的最后几个月与90年代后期形成了鲜明的对比，那时，基本上任何抱着半生不熟商业计划的技术公司也能得到风险投资的垂青。

　　对于现在的风险投资家来说，他们看中的是：企业能否在一年内实现盈利。市场份额和销售收入的增长速度，对他们来说都不再重要。

三、风险投资机构和投资地域更趋集中化

　　纳指下跌以来，在美国风险投资界仍保持踊跃投资的风险投资机构目前仅有Hambrecht＆QuistPrivateEqui ty、Burr、Egan、Deleage＆Co.BessemerVenturePartners和MayfieldFund等几家。虽然投资者家数较去年大为减少，但投资金额却有增无减，上述几家风险投资公司的平均投资额都在15亿美元以上。另外，风险投资基金第三季度参与募集资金的基金家数虽锐减了51家，但募集资金总额却比二季度分别增加了30亿美元，且平均每只基金募资额比二季度剧增65.24%。由此可见，在纳指巨挫之后，风险投资机构为了规避市场风险已朝着集中化、规模化方向发展；NASDAQ下跌使人们认识到，“硅谷”的生存与发展并非“放之四海而皆准”的，它们与所处地区的企业家精神、人文传统和法律法规等具有很大相关性。这从第三季度美国风险投资地区分布中可窥见一斑，在三季度的风险投资总额中有30%是投向California、10.78%投向NewEngland、10.84%投向NewYork，这三个地区共吸收了接近总额52%的风险资本。同时，与去年同期相比，风险投资在美国东南部的投资也有明显增加，增加幅度高达213%。从上述统计数据中不难看出，美国风险投资在投资地区方面也呈现出集中化和规模化趋势。

四、在风险资本投资的行业方面，范围出现均衡化

　　在1991年，风险资本投向计算机硬件和系统方面的比例为12.4%，比投向软件及服务的24.8%要少得多，而与投向电话和通讯资本比例12.4%相同。另外，医疗保健相关企业投资占11.2%，消费品相关企业投资占9.9%，生物技术投资占8.2%。而在80年代，投向计算机、通迅、电子的比例要占60%以上。

以市场为导向的风险投资

　　风险投资可以说是催化剂，因为有了它，才有了互联网今天的兴旺。但从市场的角度来看，风险投资应按照怎样的牌理出“牌”，才能更有效地促进行业的兴旺发展？与风险投资在瞄准最高回报的投资对象相对应的，市场对风险投资也是有期望的。

一、市场更钟情于那些经营历史较长的创业企业和风险投资机构

　　NASDAQ暴跌促使风险投资家在选择处于不同生命周期创业企业的问题上更趋理性化。那些只有一两年经营历史的处于初创阶段的企业，即使拥有较好的发展前景，也不再受到风险投资家的青睐。相反，那些处于扩展期的创业企业却吸引了大量的风险资本。

　　在纳指暴跌后的第三季度，风险投资投向初创阶段创业企业的资本额只占其投资总额的19.95%，与第一季度的23.5%和第二季度的25.74%相比逊色不少，而投向处于扩展期企业的比例却高达56.41%。另一方面，在经历纳指暴跌之后，有些合伙人在选择风险投资基金时，对那些新兴基金显得异常谨慎，也更加关注基金的资金投向。

二、风险投资将促进资本市场的兴旺

　　风险投资给创业者带来了实现梦想的机会，同时也使这些创业者对风险投资们顶礼膜拜。风险投资商认可创业者的过程就像电影唐伯虎点秋香中的唐伯虎（风险投资们）快乐、小心地点，而秋香（创业者）则是满脸激动、紧张地去被钦点。

　　风险投资有很高的回报率（它对年回报率在25%以下的项目一般不会考虑，在几年内从一个公司身上获取几百倍的回报也是有可能的），这一点正在吸引着越来越多的人投身到这个行业。经过一年市场的跌宕，国内互联网的商业环境正在逐渐成熟，一批在互联网初期兴风作浪的风险投资会渐渐淡出，而产业投资和金融资本会在产业的带动下脱颖而出。像联想、海尔、TCL等国内知名IT和家电厂商都已在资本市场上大显身手。相信在新的一年里，会有更多的金融资本涌入。

被看好的投资行业分析

　　去年4月份以后，NASDAQ和网络股的全面下跌在对全球网络热降温的同时，也向风险投资家们敲响了警钟，促使他们收缩在网络概念上的投资。在网络相关行业方面，如电子商务和网络工具软件，其第三季度的投资额度为77亿和28亿美元分别较二季度的103亿和41亿美元缩水25.24%和33.29%。与网络及其相关行业相反，风险投资在生物工程、医药保健、计算机硬件和通讯行业上的投资额度均有大幅度的增长，分别较今年二季度增长了140.64%、69.79%、51.21%和25.7%。以上数据说明，在经历NASDAQ暴跌之后，风险投资家们在加大对已投资创业企业的投资力度以提高它们的市场应变能力的同时，开始重新评估未来几年内能在市场中产生巨大影响的行业，并着手调整其投资战略。

投资对象的行业分布有所调整

　　风险投资家们认为网络公司必须做到尽快获利，并且认为为创建一个网站名牌不惜代价已经过时，现在有价值的技术才是最重要的。同时，他们又都表示现在是风险投资比较好的时机，因为互联网的泡沫已经散去，理性的市场重新抬头。他们认为，2001年通信业将成为最大的亮点，因为通信业满足了人们在任何时间、任何地点与任何个人进行通信的愿望，移动通信技术发展迅速，蕴含了巨大商机。

　　另外一项被风险投资们看好的是基于宽带基础上的业务管理及网络管理软件。因为现在越来越多的.com公司正在逃离目前的窄带互联网，尝试利用无线技术或者高速的宽带网络系统开展商务营运，而对于软件开发商来说，从事类似服务管理、安全服务和大型数据库存储等一系列为网上用户提供增值服务业务的公司，会更容易得到风险投资的青睐。

　　可以清楚的看到，从今年的二季度开始，美国的机构风险投资，它们所侧重的领域已经开始明显的转变，可以说他们现在更加注重的是这些互联网或者通讯的基础设施，一些软件，和一些能充分发挥网络和互联网效益的技术即所谓的“Enabling Technology”。如果把整个网络经济比作一个有着很多构成的大的机器，现在风险投资更看重组成机器的螺钉和螺母，而不是机器表面的油漆，更不是机器建好以后，给它围上的漂亮的花环。为什么呢？首先现在VC认为基础设施与enabling technology相对于纯粹的.COM公司，风险较小，进入壁垒也较高。对于很多纯的互联网公司来讲，它们的商业模式的进入门坎非常低，所以容易形成在很短时间内其所在市场变得非常拥挤的现象。另外，很多公司没有一个清晰的盈利模式，这在投资者向基本面复归（get back to the basics）的今天，无疑难以得到投资者的看好。

几大热门领域分析 　　下面我分别把现在风险投资比较看中的几个领域，另外也是国内讨论比较多的投资领域做一个非常简要的分析。 一、互联网基础设施 　　在互联网基础设施上风险投资一直是长期对通讯方面的技术和设施有着非常浓厚的兴趣，当然过去的一两年中，随着纯粹的.ＣＯＭ的火爆，很多资金转移到投在这些纯粹的.ＣＯＭ公司上面，但是随着资本市场的调整，很多的资金更多地投入到这些通讯基础设施、技术和器材上面。其中有几个非常明显的投资领域，例如光纤网路（fiberoptical networking）。另外一块，是网络处理器(network processor)，能使数据在不同的通讯网络上进行自由的传递。另外还包括国内最近谈的比较多的就是宽带接入。还有第三代的移动通讯的器材和技术也都成为投资的焦点。大家知道前两个月，德国政府拍卖了第三代移动通讯的经营权、特许权，一共收到了特许权的费用大概是４００多亿美元，可预期在3G移动通讯领域还会有巨大投资。 二、语音识别技术 　　在enabling technology方面， 最近语音识别技术得到市场看好。从８０年代开始，美国的很多ＶＣ投了很多人工智能及语音识别的项目，亏的很惨，基本上没有太多上市公司。但是最近随着几家公司如Speachworks和Nuance Communications成功的在那斯达克上市，这块儿又开始热起来。这主要是由于随着近年CPU芯片处理能力的大幅度提高，语音识别技术也逐渐完善，精度及可靠性都大大增强。另外，随着互联网的发展，以及无线应用技术和无线互联的发展，语言技术在应用上的市场也日趋清晰，并产生了一些新技术如VoiceBrowser，VoiceXML.。 三、Ｐ２Ｐ技术 　　另外一块叫做Ｐ２Ｐ（peer to peer computing），即对等的计算技术。大家可能知道最近比较有争议NAPSTER，它能允许所有的ＰＣ，不通过服务器而在ＰＣ之间互换存在硬盘上的ＭＰ３文件。近来很多的唱片公司对他们进行了起诉，美国法院初审后，禁止他们使用这项技术。虽然对类似的商业模式存在很多争议，但是今后类似技术肯定会对于网络技术及网络商业模式的发展产生巨大的影响。 四、无线互联 　　无线互联这块也是最近在国内谈的非常多的话题。因为时间有限我这里就略过不谈了。 下面看一下Ｂ２Ｂ，这是今年年初以来很多国内媒体开始大量炒作的，Ｂ２Ｂ无疑可以给参与的多方带来很多价值，它包括交易的公开透明性，交易成本的降低，及存货的减少等等。很多参与者都能通过Ｂ２Ｂ的电子枢纽，来整合它们的供应和需求链。但是我们认为很多Ｂ２Ｂ公司和Ｂ２Ｂ的商业模式将不能成功。首先，一个单纯的交易平台的利润率将会非常低。这里举一个例子。大家都知道纽约证券交易所，是世界上最大的交易所，去年它达成的交易总额是将近八万亿美元。八万亿美元是一个天文数字了，我们看到的现在对Ｂ２Ｂ到２００５年交易额最乐观的估计也不过是六、七万亿美元。但是纽约证券交易所去年一年它的收入只有一亿美元，就是你八万亿和一亿美元是一个非常大的鸿沟。可见这样一个交易平台，它本身的毛利率是非常低的，而且今后只提供平台，只是把买方和卖方简单地联系起来，最终估计会变成一项免费的服务。

投资.com公司的几点质疑

　　当亚马逊也入不敷出的时候，世人毫不留情地抛弃了B2C，虽然它一度因“互联网有效减少零售成本”观点而备受追捧。现在，B2B又粉墨登场了。B2B一度也成为风险投资眼中的宠儿。

　　但是，这里存在一个问题，谁最后是Ｂ２Ｂ革命的最终受益者？大家对Ｂ２Ｂ带来的价值都没有怀疑，但是谁能最大程度地分取这个价值，这是ＶＣ决定去投资谁的重要的问题。其中参与者有卖方和买方，有市场的提供者，有技术的提供者。可以说每一个领域，每一个行业，谁能分取最大一杯羹都是不同的，是随着行业结构及支离破碎的程度不同，以及卖方和卖方谁最有竞争力来区分的。所以很多分析家认为，在Ｂ２Ｂ上，最后只有少数的几个赢家，这几个赢家往往最后变成砖头加水泥等传统企业组成的集团。

　　简单分析一下鼠标加水泥的模式。这个从今年４、５月份开始在中国国内谈的比较多的问题。鼠标加水泥仍旧有它很大的发展潜力。刚才提到了Ｂ２Ｂ，在Ｂ２Ｃ上也有很多鼠标加水泥的例子。比如美国的一个网站叫做bluelight.com，是Kmart投资的一家公司，它能够利用Kmart庞大而完善的配送、营销资源，还有Kmart的品牌，来进行网上的电子商务。前一、二个月又完成了新的融资，八千万美元，投资者包括Softbank。另外，像亚马逊也在和美国最大一家玩具销售商Toys’Rus达成一个战略结盟。

华尔街：今年值得投资这样三大领域

　　华尔街已经有一小撮的聪明人决定把钱投到三个领域：软件、数据存储器和ＰＤＡ行业。并且由于美国联邦储备局可能会在今年年初加息，股市可能比人们预期的起飞时间还要早。

　　冯·瓦格纳是掌握着３０亿美元的科技共同基金的老板，他和很多投资人一样，对今年的前景非常困惑：不知道股市下跌会持续多久，不知道哪里是底，不敢轻举妄动。截至今年12月8日，今年纳斯达克从它３月份的最高峰下跌了42.2％。各种预测都在显示，2001年高科技公司的盈利增长将继续缩水，美国经济的放缓已经是注定，纳斯达克的表现会怎样，他和许多投资人一样，担心今年的情况将更加糟糕。不过另外一些分析家则认为，股市即将见底，现在是准备到纳斯达克抄底的时候了。

试探风险投资将走向哪些企业

一、电信业：是投“巨无霸”还是投“萝卜头”？

　　Ｄｒｅｓｄｎｅｒ　ＲＣＭ基金的总裁大卫认为，电讯行业面临的问题最大，原因是他们举债的幅度太高，已经难以在市场上筹集到新的资金来源。而芯片制造股即将达到１０年以来的最低点，不过倒是可以买进。但是很多吃了亏的投资人现在不太愿意在芯片类的股票投资，宁可不要高回报，他们主张将注意力集中到了一些行业的领导者，如思科、甲骨文、微软、ＩＢＭ等，ＭＦＳ技术基金的总裁大卫说，他不愿意冒险，要稳健地行动，只有向重量级的公司靠拢。

　　当然顶尖公司对股市的变化起决定的作用，但是增长幅度有限，而小公司２００１年的市盈率预测比平均值高出４０多倍。这其中数据存储器类别的Ｎｅｔｗｏｒｋ　Ａｐｐｌｉａｎｃｅ公司尤其受到投资者的追捧，因为他们认为很多大公司今年对数据存储的需求还会继续地增长，尽管它的销售额只有ＩＢＭ的１０％，但是增长幅度快，比ＥＭＣ公司的３０％到４０％还要快些，倒是今年ＩＢＭ的销售额增长可能不会超过一位数。

二、软件业

　　在软件领域，一些投资人比较喜欢Ｓｉｅｂｅｌ　Ｓｙｓｔｅｍｓ　公司和Ｖｅｒｉｔａｓ　Ｓｏｆｔｗａｒｅ公司，因为这些公司的销售增长今年可能高达４０％，另外微软等大型软件公司也在投资者的选择范围之内，很多人认为更多的公司将会采用Ｗｉｎｄｏｗｓ２０００软件升级，这个软件在２０００年的销售情况不太好。所以在今年春季微软可能会从这方面的销售得到一些盈利的增长。由于这套软件有很多区别于Ｗｉｎｄｏｗｓ９８的地方，这套软件的销售，可能会出现自推出Ｗｉｎｄｏｗｓ９５以来的大幅度销售增长。一些人预测，由于Ｗｉｎｄｏｗｓ２０００的带动，一些电脑制造公司如康柏，就有可能从中受益。

三、无线通讯业

　　无线通讯行业今年表现的不佳，原因是销售放缓，库存增多。但是今年移动电话和ＰＤＡ市场的情况有可能改变。其中诺基亚公司由于与ＡＴ＆Ｔ达成了联盟，有可能帮助诺基亚从摩托罗拉和爱立信公司的手中抢夺一部分手机市场。另外ＰＤＡ今年可能会有更大的销售量，从目前６０％增长率的基础上再度上升。因此有一些人主张投资Ｐａｌｍ公司。

四、互联网基础设备施

　　互联网基础设施供应商业是被人们看好的行业之一。Ｊｕｎｉｐｅｒ　公司是长途数据通讯的路由器制造商，目前的股票价格在１４８美元，但是它今年的表现最好，盈利比预测的要高１９４倍，分析家预测今年它的销售额还将增长１１０％，所以其中蕴藏着不少的机会。]